来源：格隆汇
机构：国海证券
投资要点：
新老媒体融合发展，大众出版欣欣向荣 2017 年 6 月我们发布图书 出版行业深度报告《新老媒体融合发展，大众出版欣欣向荣》，我们 指出，全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版三大 领域，中国各级各类出版社主要业务领域与国际一致，其中教育出 版在全球图书市场占较重要位置。中国出版行业形成了以综合出版 集团为主体、地方出版集团以及民营特色发行企业。如一级为中央 出版集团；一级为中国科技出版集团定位为专业出版；一级为中南 传媒、新华文轩为地方出版集团；一级为以新经典、磨铁为代表的 细分民营特色发行企业；本篇将从海外标的 2018 年财报角度看图书 出版行业发展趋势及估值。
法国第一大图书出版阿歇特出版公司隶属于拉加代尔集团（图书出 版收入占比 31%，净利润率高于其它业务），音频图书收入占比提升 法国第一大出版集团法国阿歇特出版集团隶属于拉加代尔集团，法 国阿歇特主要通过收购方式进行全球版图拓展，进而 2018 年拉加代 尔集团中出版收入构成也呈现全球化（美国加拿大与法国本土出版 收入占总出版收入比例基本持平 28%vs29%）。2018 年拉加代尔集 团中出版业务、旅游零售业务、体育娱乐为核心业务，收入分别为 22.52 亿欧元/36.73 亿 欧 元 /4.38 亿 欧 ， 占 比 分 别 为 31.03%/50.61%/6.03%；其中，出版业务（息税前利润 1.9 亿欧元） 净利润率高于旅游业务；2018 年加代尔集团的出版业务中电子书销 售收入与2017年持平， 音频图书收入占比提升。拉加尔代集团2018 年调整后利润 2.22 亿欧元，同比增加 3.7%，每股 eps1.49 欧元，4 月 8 日收盘价 26.58 欧元，对应 pe 为 18 倍。
默多克的 News Corp 集团旗下拥有全球第二大消费图书出版商 Harper Collins（收入 17.58 亿美元，占收入 19%） News Corp 从事全球化、多元化的媒体和信息服务业务，收入包括广告销售， 定期订阅，流通副本，房地产上市产品销售，许可费，直销及赞助 销售；2018 年 NewsCorp 集团的图书出版、数字地产、数字订阅三 大类业务的营收、利润均上升，新闻信息业务收入（收入占比 56.7%， 仍为主营）呈下滑趋势；NewsCorp 的图书出版公司 Harper Collins 以全球收入划分角度位居全球第二大消费图书出版商（善于小说、 非小说、儿童以及宗教类图书）。从利润角度，2018 年 Newscorp 归母净利润为-15.16 亿美元主要受广告营销、体育、英国新闻信息业务等部门等的商誉减值影响，2018 年 Harper Collins 图书出版息 税前利润为 2.44 亿美元，该部分利润未受到商誉影响；由于 Newscorp 归母净利润为负数，PE 角度暂时无法对比 A 股公司，但 Newscorp 业务中贡献营收及利润的 HarperCollins 从事的业务可对 比 A 股中的新经典。
主业进入门槛高，享有更高估值的 RELX 里德爱思维尔集团 里 德爱思维尔集团旗下出版物主要有杂志 《cell》《 The Lancet》，荷 兰《医学文摘》《 Tetrahedron Letters》《 New Scientist》等；RELX 主要从事专业类出版如科学技术及医学、风险与商业分析、法律等 业务。2018 年 RELX 营业收入 74.92 亿英镑，同比增加 2%，归母 净利润 14.22 亿英镑，同比减少 14%，对应最新市值 425 亿英镑， PE 为 30 倍，凸显出以 RELX 为代表的从事专业类图书出版公司享 有较高估值
行业评级及投资策略 给予行业“推荐”评级。对比中外图书出 版集团，海外图书出版更多位居大集团其中一个环节，但以 RELX 里德爱思维尔集团为代表的更专注主业且门槛较高类的出版类享有 更高估值；大众类图书出版公司 Harper Collins 属于 NewsCorp 集 团重要一环，借助其全球化布局平滑业务风险能力；换言之，中国 的国有及地方出版企业具有资源、资金优势，民营图书类企业具有 市场活力及灵活机制优势；中国图书出版格局与海外公司格局虽有 不同，但通过细分领域的中外对比，凸显出了国内具有特色图书出 版企业，可关注新经典，打造畅销及畅销的文学与少儿图书，可对 比 Harper Collins；中国出版旗下拥有公司拥有历史悠久且具有较高 知名度和行业地位的出版，可对比 RELX；新华文轩、中南传媒、南 方传媒组作为地方出版头部企业，可对比拉加尔代集团的阿歇特出 版。
风险提示：行业增速放缓、转型发展不及预期的风险；纸质媒 体竞争加剧；中小学教材出版和发行体制改革风险；知识产权保护 存在的风险；版权合同到期不能续约的风险；相关推荐公司业绩不 达预期的风险；行业发展低于预期；相关公司与海外对比公司并不 具有完全可比性，相关数据仅供参考、宏观经济风险。
